綜合考量經(jīng)濟(jì)、通脹、債務(wù)三大因素
歐洲央行將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策
隨著歐元區(qū)通脹水平以及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期上升，越來(lái)越多的歐洲決策者呼吁大幅收緊貨幣政策，金融市場(chǎng)亦隨之劇烈波動(dòng)。2月14日，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在參加歐洲議會(huì)會(huì)議期間重申，不會(huì)在結(jié)束購(gòu)債前加息。此言論打壓了鷹派預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。中國(guó)銀行研究院研究員趙雪情認(rèn)為，歐洲央行結(jié)束購(gòu)債前不會(huì)加息，將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策。
通脹連續(xù)7個(gè)月超過(guò)目標(biāo)水平，歐洲央行政策表態(tài)有所轉(zhuǎn)變。2022年1月，歐元區(qū)HICP（調(diào)和CPI）同比增長(zhǎng)5.1%，創(chuàng)歷史最高水平。德國(guó)、葡萄牙、比利時(shí)等國(guó)央行行長(zhǎng)警告稱(chēng)，通脹水平可能超過(guò)歐洲央行預(yù)期。2月以來(lái)，歐洲央行開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)變政策表態(tài)，重申堅(jiān)定不移遏制通脹的承諾，不再完全排除加息的可能性。歐洲央行管理委員會(huì)委員、荷蘭央行行長(zhǎng)克拉斯·諾特即公開(kāi)表示，最早應(yīng)在今年10月開(kāi)啟加息進(jìn)程。
在此背景下，越來(lái)越多的投資者擔(dān)憂(yōu)歐洲央行的激進(jìn)行動(dòng)。歐元兌美元匯率由1月末1.12一度拉升至1.15，十年期德國(guó)國(guó)債收益率回歸正值0.2%，為2018年12月以來(lái)最高水平。貨幣市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)顯示，歐洲央行將在2022年加息50個(gè)基點(diǎn)，這意味著市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)將由負(fù)利率步入零利率時(shí)代。
歐洲央行難以激進(jìn)加息，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策相對(duì)分化。拉加德已多次強(qiáng)調(diào)歐元區(qū)不能與其他主要經(jīng)濟(jì)體“相提并論”。在這波全球加息浪潮中，歐洲央行貨幣政策收緊步伐相對(duì)滯后，主要源于這樣幾方面的考量。
一是經(jīng)濟(jì)面臨高度不確定性，要求貨幣政策靈活寬松。與美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱相比，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)有所回落。2月10日，歐盟委員會(huì)發(fā)布冬季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歐元區(qū)2022年GDP增速將降至4%。受奧密克戎變異毒株蔓延、地緣政治緊張局勢(shì)以及供應(yīng)鏈和能源等問(wèn)題影響，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)過(guò)早加息，難以解決當(dāng)前問(wèn)題，而且還可能重創(chuàng)就業(yè)與增長(zhǎng)，抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。
二是通脹主要源于海外因素，尚未傳導(dǎo)至薪資端。歐元區(qū)通脹的邏輯與美國(guó)存在一定差異，美國(guó)的通脹由內(nèi)因驅(qū)動(dòng)，歐元區(qū)通脹則主要源于能源與供應(yīng)鏈問(wèn)題。隨著1月歐洲天然氣價(jià)格下降，歐元區(qū)核心通脹率已由2.6%降至2.3%。大多數(shù)成員國(guó)工資上漲幅度溫和，并未形成物價(jià)—工資雙螺旋上升局面。歐洲央行預(yù)計(jì)通脹將在2022年后期回落。
三是債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)超2011年，歐洲央行不得不謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)加息。截至2021年第三季度，意大利、希臘、西班牙、葡萄牙政府債務(wù)占GDP比重分別為163.2%、239.3%、164.9%和151.0%，遠(yuǎn)高于2011年的107.7%、136.2%、71.6%和92.2%。新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，歐洲央行大規(guī)模購(gòu)債，成為成員國(guó)債務(wù)擴(kuò)張的重要支柱。例如，歐洲央行約持有四分之一的意大利國(guó)債、三分之一的西班牙國(guó)債。汲取歐債危機(jī)教訓(xùn)，歐洲央行不會(huì)縮減凈購(gòu)債同時(shí)啟動(dòng)加息，以防引發(fā)債務(wù)危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行將循序漸進(jìn)行動(dòng)，3月份是政策評(píng)估與市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵期。歐洲央行或?qū)⒃?月結(jié)束緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）凈購(gòu)買(mǎi)，6月結(jié)束常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）凈購(gòu)買(mǎi)。疫情以來(lái)，歐洲央行并沒(méi)有下調(diào)政策利率，貨幣寬松主要依賴(lài)于“量”而非“價(jià)”，購(gòu)債進(jìn)程結(jié)束前大概率不會(huì)加息。歐元區(qū)相關(guān)年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將在3月完成，歐洲央行基于這些數(shù)據(jù)重新評(píng)估其貨幣政策路徑，市場(chǎng)預(yù)期可能迅速轉(zhuǎn)變。歐債利率將階段性攀升，不排除部分成員國(guó)債券遭受大幅拋售的可能性。
中國(guó)貿(mào)促微信