當?shù)貢r間10月27日，歐洲央行再次大幅加息75個基點，將主要再融資利率、邊際借貸利率、存款機制利率分別上調(diào)至2.00%、2.25%和1.50%。加息之余還調(diào)整了兩項重要的貨幣政策工具，表明縮表已提前。近4個月來歐洲央行已連續(xù)加息50個、75個和75個基點，且歐央行行長表態(tài)還會繼續(xù)加息，直至通脹回到2%的水平。事實上，歐洲通脹成因錯綜復(fù)雜，根深蒂固。盡管連續(xù)加息但歐元區(qū)通脹并未見頂。大幅加息及縮表，可能帶來經(jīng)濟衰退、歐債危機等風(fēng)險。
歐洲通脹高企成因復(fù)雜
歐元區(qū)通脹非一日之寒。2021年12月末歐元區(qū)消費者物價指數(shù)（CPI）同比增幅迅速攀升至5%，今年更是加速上行，2022年9月份增速更是高達9.9%，而8月份生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）同比增速已高達43.3%。從國別來看，只有瑞士等少數(shù)歐洲國家通脹水平尚處于個位數(shù)水平，超過26個歐洲國家CPI增速超過10%，多數(shù)歐洲國家通脹高位運行。有的國家通脹早已脫軌，土耳其9月份CPI增幅超過83%，創(chuàng)24年來新高。
歐洲高通脹原因復(fù)雜，根深蒂固。歐央行此前實施的負利率及歐版量化寬松貨幣政策，使得貨幣超發(fā)是歐洲高通脹的貨幣因素；歐洲能源價格持續(xù)高位運行，是物價走高的重要支撐因素；而歐央行加息比美聯(lián)儲滯后4個月，美元升值引發(fā)歐元貶值帶來輸入型通脹是此輪歐洲通脹的重要原因。
地緣政治帶來的供給沖擊。從地緣來看，歐盟剛通過對俄羅斯的第8輪制裁，要求歐盟購買的俄羅斯海運油必須在限價以內(nèi)，延長對購買俄鋼鐵等進口的限制。本來對俄羅斯能源高度依賴的歐盟，因為要制裁俄羅斯，各種能源去俄羅斯化、限制俄羅斯的材料進口，導(dǎo)致能源價格上升和供應(yīng)鏈斷裂，不少車企開始撤離歐洲，制裁俄羅斯成了制裁歐盟自己。俄羅斯對歐盟實施反制裁，要求歐盟買俄羅斯天然氣要以盧布支付，進一步推升了歐洲購買油氣的成本。盡管歐洲多國四處找油，但舍近求遠成本高不說，能源短缺始終是懸在歐洲經(jīng)濟之上的達摩克利斯之劍。地緣沖突不停，能源持續(xù)短缺，歐洲通脹難題無解。
輸入性通脹令歐洲通脹難解。歐洲央行會議紀要顯示，輸入性通脹和供給沖擊構(gòu)成歐洲通脹主因。自2021年初以來，歐元一直在貶值，部分原因是貨幣政策預(yù)期和貿(mào)易條件惡化。歐央行多年維持負利率主因是人口老齡化、經(jīng)濟低迷等結(jié)構(gòu)性問題。新冠肺炎疫情拖累歐洲經(jīng)濟，疫情稍微好轉(zhuǎn)，烏克蘭危機再起，為促增長歐央行始終維持負利率。而美聯(lián)儲持續(xù)激進加息致使美元回流，美元指數(shù)大幅上漲。歐央行加息比美聯(lián)儲起步晚、幅度小，歐元貶值至20年以來新低，跌破平價。歐洲多國匯率走貶，英國央行盡管連續(xù)加息50個基點，仍跟不上美國激進加息步伐，英鎊日前也創(chuàng)出40年來新低。而貨幣貶值進一步引發(fā)輸入性通脹，成為歐洲通脹一大難題。
激進加息縮表抑制經(jīng)濟復(fù)蘇
面對高通脹和美聯(lián)儲加息，歐央行主動、被動加息，但歐洲需要警惕大幅加息引發(fā)的經(jīng)濟衰退、債務(wù)危機，甚至金融危機。
與上次加息并發(fā)布TPI工具不同，此次歐央行在加息75個基點的同時，也在貨幣政策工具上采取了更進一步的措施，一是將法定存款準備金率從0.5%提高到了1.5%。二是將長期定向再融資工具（TLTRO）利率上調(diào)50個基點。TLTRO是歐央行向銀行提供的為期三年的定向再融資工具。此前其利率可低于政策利率50個基點，此次調(diào)整后，其利率與政策利率拉平，該操作將提高銀行的再融資成本。歐央行同時允許銀行從11月份開始提前償還TLTRO，而一旦銀行歸還則意味著歐央行開啟被動縮表，此前市場預(yù)期歐央行明年才會開始縮表。
當大幅加息遇上縮表，可能引發(fā)負面沖擊。首先，將直接快速推升利率水平，歐元區(qū)19國的國債利率水平水漲船高，而包括意大利、西班牙、葡萄牙在內(nèi)的各國國債域內(nèi)外持有超過30%至40%。歐債危機風(fēng)險再次籠罩歐洲。而美國持有歐債比例高達20%之多，加息可能引發(fā)債務(wù)風(fēng)險溢出。
歐央行激進加息雖未必能有效控制通脹，卻肯定會抑制歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇。從八年負利率到三次激進加息沒有緩沖期，這令原本脆弱的歐洲經(jīng)濟不堪重負。而經(jīng)濟下行疊加債務(wù)高企，一旦爆發(fā)債務(wù)危機，將產(chǎn)生嚴重負面溢出效應(yīng)。國際貨幣基金組織等國際機構(gòu)不斷下調(diào)歐洲經(jīng)濟增速預(yù)期也顯示出對此的擔憂。在就業(yè)不穩(wěn)、收入下滑、通脹高企、電價上漲情況下，歐洲社會穩(wěn)定正受到?jīng)_擊，在歐央行大幅加息和縮表的同時，歐洲所面臨的通脹壓力短期難以消除，而經(jīng)濟衰退風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險、能源危機、社會風(fēng)險等卻在逐漸增加。
既有高通脹侵蝕，又有激進加息抑制。不確定性帶來信心下降更危險，從而讓消費下降產(chǎn)生預(yù)防性儲蓄。歐央行會議紀要表示歐元區(qū)二季度PMI跌破50，服務(wù)業(yè)放緩，二季度歐元區(qū)經(jīng)濟環(huán)比增長0.8%，三四季度大幅放緩。10月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值錄得46.6，德國綜合PMI和制造業(yè)PMI分別降至44.1和45.7，均創(chuàng)2020年6月以來新低，歐洲經(jīng)濟前景黯淡。
?。ū疚膩碓矗航?jīng)濟日報 作者系中國人民大學(xué)重陽金融研究院院務(wù)委員兼合作研究部主任、研究員 劉 英）
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